中信证券投资将购买贝尔斯登价值10亿美元、为期40年的可转换信托优先证券，转换之后这笔投资将获得完全稀释后贝尔斯登大约6%的股权，转换价为贝尔斯登股票2007年10月15日到19日这五个交易日中的平均收盘价。同时，中信证券在一定条件下还可以增持贝尔斯登的股份，直至其持有的总股份达到后者的9.9%。

      与此同时，贝尔斯登在获得中国有关部门批准后将斥资10亿美元购买中信证券的为期6年的可转债，转换价同样为中信证券股票2007年10月15日到19日这五个交易日中的平均收盘价，并且拥有一个为期五年的增持中信证券股票的权利（具体增持比例没有披露）。

      双方将各自派代表加入对方的董事会。

      双方将在中国大陆地区共享管理经验和技术，开发新的金融产品和金融业务。

      双方将在香港组建各占50%的合资公司，共同拓展中国大陆以外的亚洲市场。贝尔斯登将把其亚洲包括香港、日本和新加坡在内的全部业务注入合资公司，中信证券将把其在香港的业务以及中信证券国际公司（CITIC Securities International Company Ltd.）注入合资公司，并向贝尔斯登支付一定数额的现金（具体金额也没有披露）。合资公司的业务范围将包括并购顾问、股权和债权发行（特别是帮助中国企业进行国际市场的融资）、风险投资和私有股本投资、资产管理、股票和债券的销售交易等。

      以下是我第一时间的几点快速反应：

      抛开所有的粉饰、烟雾和细节，这个交易的实质是：中信证券和贝尔斯登合并了中国之外的亚洲业务，并在上市公司层面通过等值换股形成你中有我、我中有你的战略合作格局。

      单纯看股价，中信证券在过去的一年里从15元涨到了106元，涨幅高达563%。而在同一个时间段内，贝尔斯登的股票则一路从150美元跌到了116美元，跌幅为23%。由于双方的股价此消彼涨，表面看起来双方交换等值股权的结果应该是中信一方占了便宜。（今天，贝尔斯登投资10亿美元将只能换回中信证券含不流通股在内的完全稀释后的2%左右的股权；如果这个交易发生在一年前，贝尔斯登则可以换回中信证券大约13%的股权！）不过，这种简单的逻辑推理却未必成立。道理很简单，贝尔斯登自己就是专门买卖企业的，他们虽然说不上有多大但肯定也不傻，为了全球战略目标出让一些利益是可能的，但不会出让那么大的利益。其中平衡和调节这种利益失衡的杠杆很可能是增持中信证券股份的权利的行权条件以及香港那家合资公司中双方资产的作价。

      虽然基于贝尔斯登今天的股价，这个换股交易本身对中信证券来说财务风险不大，但这个交易应该和简单的财务投资关系不大。后面一定有更深的战略目的。在A股市场气势如虹的夺命狂奔下，中信的市值已经达到466亿美元，成为全球仅次于高盛和摩根斯坦利的第三大投资银行。相比之下，贝尔斯登目前的市值只有135亿美元。以这样的市值悬殊，随着中国经济在全球经济中的地位日益显赫，后面的想象空间不亚于《色戒》海报上汤唯的那个撩人眼神。譬如，如果有一天A股和国际市场之间可以打通（或者人民币可以实现完全的自由兑换），中信证券是否有可能和贝尔斯登实现完全的合并？那样的话，谁又能说“中信贝尔斯登”（CITIC Bear Stearns）不会成为全球投行巨人丛中的一个后起之秀呢？相互持股10亿美元，说白了，就是先上了床再说。上了床不一定就结婚，但也不一定百分之百就不会结婚。

      但是这桩婚姻不会那么容易，至少女方家长（美国政府）会密切关注。所以不妨在对方深陷次债危机后以白色骑士的友善身份先伸只脚进去再说。

      短期内，这个交易中我认为最值得忧虑的、也是我最不看好的部分是香港的那家合资公司。50对50的事永远会有一个到底谁说了算的问题，弄不好就成了50乘5。虽然中信证券在国内的券商里已经是国际化最高的券商之一（可能仅次于中金公司），但是毕竟同老牌的贝尔斯登相比还是会有不小的差异。双方在文化上能否融合，在人事上能否摆平，在战略上能否形成彻底的共识，都是相当具有挑战性的。你当然可以在开始的时候不整合，大家维持一段时间各做各的，这样可以避免很多麻烦和不愉快，但是时间长了你又会面临一个讨厌的问题：既然不真正睡一起，干嘛还要住在同一个房子里？不要忘了，摩根斯坦利当年也曾经考虑过把中国业务放到中金公司，高盛也曾经想过把自己整个中国的投行业务注入合资的高盛高华，结果呢？

      对中信证券来说，如果短期内不可能全面完成同贝尔斯登整体的合并，也不用着急。有些事只能是水到渠成。先利用这个机会多听听人家的董事会，多学学人家的技术和产品，多让人家帮助自己培训一些专业人士，把国内市场做得更好更透，就挺好。至于让自己的合资公司帮助自己的中国客户到海外融资，聊的时候可能很愉快，做起来恐怕没那么容易。在客户心目中建立品牌毕竟需要一个过程，这个过程两家绑起来互相拖着走未必就一定比各走各的更轻松。

      中信证券只是开了个头，后面还有好戏。在中国金融机构的市值被股民忽悠成这样的情况下，不利用这个机会去海外做点什么几乎有点对不起自己几乎被钱赘坏了的肌肉。